行業預測關鍵假設
（一(yi)）供求(qiu)的(de)不(bu)均衡與產能的(de)相對(dui)過剩常伴(ban)行業左(zuo)右
供(gong)求(qiu)(qiu)的(de)(de)不(bu)(bu)均衡常與產(chan)能的(de)(de)相對(dui)過剩(sheng)一直(zhi)伴(ban)隨(sui)著(zhu)水泥行業的(de)(de)發展。2009年以來，投資的(de)(de)拉動成為行業需(xu)求(qiu)(qiu)增(zeng)長的(de)(de)推進器(qi)。強勁的(de)(de)需(xu)求(qiu)(qiu)，使(shi)區域市場(chang)在短時間出現供(gong)不(bu)(bu)應(ying)求(qiu)(qiu)、價格上漲(zhang)的(de)(de)局面；然而，豐厚(hou)的(de)(de)盈(ying)利吸引著(zhu)眾多(duo)的(de)(de)投資者蜂擁(yong)而至，在接下來的(de)(de)階(jie)段(duan)，行業新增(zeng)產(chan)能會水漲(zhang)船高(gao)。
（二(er)）未(wei)來5年我國水泥產量的(de)增長(chang)將達到7%~10%上下的(de)水平(ping)
2010年(nian)(nian)(nian)1～9月累計水泥產量13.4億噸，同比增(zeng)長14.4%，增(zeng)幅比2009年(nian)(nian)(nian)同期(qi)下(xia)降(jiang)了3.82個(ge)百(bai)分點(dian)，較上月下(xia)降(jiang)0.87個(ge)百(bai)分點(dian)，增(zeng)速是今年(nian)(nian)(nian)以來最低的。呈現繼(ji)續增(zeng)長，但增(zeng)速趨緩的運行態勢。
我們認(ren)為，2011年(nian)(nian)(nian)(nian)是(shi)我國“十二(er)五”規(gui)劃實施(shi)的(de)開局年(nian)(nian)(nian)(nian)，為加快轉變(bian)(bian)經濟發展方(fang)式，構建(jian)擴大內需(xu)長(chang)(chang)效(xiao)機制，促(cu)進(jin)經濟增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)向依(yi)(yi)靠消費(fei)、投(tou)資(zi)、出口協調拉(la)動轉變(bian)(bian)。在資(zi)源環境(jing)的(de)約束(shu)日趨強化、城鎮化步(bu)伐不斷加快的(de)市(shi)場(chang)條件下，挖掘區域市(shi)場(chang)的(de)投(tou)資(zi)機會、選(xuan)擇業(ye)(ye)績高增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)的(de)股票(piao)，是(shi)2011年(nian)(nian)(nian)(nian)把握水泥行業(ye)(ye)投(tou)資(zi)的(de)主要線索(suo)。考慮到2010年(nian)(nian)(nian)(nian)水泥產量(liang)(liang)基數依(yi)(yi)然(ran)較大，因(yin)此，2011年(nian)(nian)(nian)(nian)水泥累計增(zeng)(zeng)速將趨緩。但在各(ge)地(di)區域振興戰略規(gui)劃實施(shi)的(de)拉(la)動下，預計2011年(nian)(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)(nian)產量(liang)(liang)約19.8億(yi)噸，比2010年(nian)(nian)(nian)(nian)增(zeng)(zeng)加約1.8億(yi)噸，增(zeng)(zeng)速約為10%。水泥行業(ye)(ye)未來5年(nian)(nian)(nian)(nian)有望繼續(xu)保持7%~10%的(de)適(shi)度增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。
（三）成本方面(mian)存在一定(ding)的不確定(ding)性
成本方(fang)面：2010~2011年，處在(zai)煤炭需(xu)求上(shang)升的轉(zhuan)換過程中(zhong)，未來5年我國(guo)煤炭的平均價格(ge)預(yu)計將上(shang)漲10%。一方(fang)面，需(xu)求的增(zeng)長提高(gao)了行(xing)業(ye)的價格(ge)轉(zhuan)嫁(jia)能力；另一方(fang)面，在(zai)供給增(zeng)量減少、經營環境(jing)改善的市場條件下，未來5年煤炭價格(ge)上(shang)漲對水泥企業(ye)的盈(ying)利空間影響不大。
（四(si)）目(mu)標區域(yu)的(de)優秀公(gong)司值得投資
在城(cheng)鎮化加速西進(jin)的進(jin)程中(zhong)，區(qu)(qu)域振興集(ji)聚效(xiao)應拉(la)動區(qu)(qu)域水泥(ni)需求(qiu)的高(gao)速增(zeng)長，凸顯區(qu)(qu)域市場的投(tou)資(zi)價(jia)值。行(xing)業(ye)準(zhun)入(ru)門(men)檻的提(ti)高(gao)與行(xing)業(ye)整合(he)力度的加大(da)，使行(xing)業(ye)存量資(zi)源(yuan)價(jia)值得到提(ti)升，并在區(qu)(qu)域市場中(zhong)形成協同效(xiao)應，使業(ye)績增(zeng)長在行(xing)業(ye)內得到有效(xiao)傳遞。盈利水平的提(ti)升將有望降低投(tou)資(zi)標的的估值風(feng)險，進(jin)一步提(ti)升行(xing)業(ye)的投(tou)資(zi)價(jia)值。因此，我們維持水泥(ni)行(xing)業(ye)“推薦”的投(tou)資(zi)評級。
從區(qu)域市場(chang)景氣水(shui)(shui)平和企(qi)業(ye)盈(ying)利能力(li)兩方面入手(shou)，我們推薦(jian)具有高成長性和較(jiao)強市場(chang)整合能力(li)的(de)(de)(de)(de)區(qu)域龍頭水(shui)(shui)泥企(qi)業(ye)，他們是：海螺水(shui)(shui)泥、冀(ji)東水(shui)(shui)泥、天山(shan)股份(fen)、祁連山(shan)。（但提請注(zhu)意：如果2011～2015年煤(mei)炭(tan)價格向上變動幅度超出(chu)我們的(de)(de)(de)(de)預期假設，而企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)轉嫁能力(li)受到限制，則重(zhong)點公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)盈(ying)利水(shui)(shui)平存(cun)在(zai)下滑的(de)(de)(de)(de)可(ke)能。
如下表所示，我們以數量化(hua)方(fang)式對影響行(xing)業(ye)發展的主(zhu)要因素進行(xing)假(jia)設和分析。
“區域(yu)振興”帶(dai)動水泥需求顯著(zhu)增(zeng)加
影(ying)響水泥(ni)需求增(zeng)(zeng)量(liang)的(de)因素主要包括：GDP增(zeng)(zeng)長(chang)、基(ji)礎設(she)施建設(she)、房地產等(deng)固定資產投資的(de)增(zeng)(zeng)長(chang)。從(cong)長(chang)期(qi)來看，我國水泥(ni)產量(liang)增(zeng)(zeng)長(chang)的(de)速(su)度高于國民經濟總的(de)增(zeng)(zeng)長(chang)速(su)度。
二(er)元結構的(de)(de)經濟特征決定了我國的(de)(de)水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)增(zeng)量(liang)結構呈現(xian)出(chu)東西(xi)城(cheng)鄉之間明顯(xian)的(de)(de)四六比(bi)例，即(ji)東部地(di)區(qu)城(cheng)鎮化水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)平(ping)(ping)較高，其水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)以房地(di)產建設為主，水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)增(zeng)量(liang)占比(bi)約為40%；中西(xi)部地(di)區(qu)城(cheng)鎮化水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)平(ping)(ping)較低，其水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)主要(yao)由(you)基礎建設投(tou)資決定，水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)增(zeng)量(liang)占比(bi)約為60%。水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)結構的(de)(de)上述特征為我們分(fen)析水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)市(shi)場(chang)(chang)提供了相對可行的(de)(de)研究思(si)路：在水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)存量(liang)過剩的(de)(de)行業背景(jing)下，結構分(fen)析是(shi)發(fa)現(xian)水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)企業估值洼(wa)地(di)的(de)(de)一(yi)個主要(yao)方面，水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)的(de)(de)東西(xi)結構差異(yi)導致不(bu)同區(qu)域水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)市(shi)場(chang)(chang)呈現(xian)不(bu)同特點。因此(ci)，在分(fen)析與研判中，東部水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)市(shi)場(chang)(chang)要(yao)重點分(fen)析房地(di)產投(tou)資的(de)(de)增(zeng)速，西(xi)部水(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)市(shi)場(chang)(chang)要(yao)分(fen)析基礎設施項目的(de)(de)投(tou)資情況(kuang)。
（一）固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)決定(ding)水泥行(xing)業總需(xu)求(qiu)
固(gu)(gu)定(ding)(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)主要由建筑(zhu)業實現，而(er)建筑(zhu)行業的(de)水(shui)泥(ni)消耗量(liang)占水(shui)泥(ni)總產(chan)(chan)量(liang)的(de)60%以上，其對(dui)水(shui)泥(ni)行業需求的(de)影響最(zui)大(da)。隨著國(guo)(guo)(guo)家由實施(shi)(shi)“保增(zeng)長(chang)、增(zeng)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)”政策向實施(shi)(shi)區域振(zhen)(zhen)興(xing)戰略規劃的(de)轉移，形(xing)成國(guo)(guo)(guo)家投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基建模式以中央政府為投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)主體，向中央與地方政府雙投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)主體的(de)演變。區域振(zhen)(zhen)興(xing)呈現新的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)熱(re)點，并帶動全國(guo)(guo)(guo)固(gu)(gu)定(ding)(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)持續(xu)增(zeng)長(chang)。鐵路、公路、軌(gui)道交通等投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)均(jun)創(chuang)歷史之最(zui)，預計“十二五(wu)”期間，全國(guo)(guo)(guo)城鎮固(gu)(gu)定(ding)(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)年(nian)增(zeng)長(chang)25%左右，全社會(hui)固(gu)(gu)定(ding)(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)也將(jiang)達到(dao)25%左右的(de)增(zeng)長(chang)。
（二）城(cheng)鎮(zhen)化發展(zhan)與基礎設施投資是(shi)行業發展(zhan)的(de)重要動(dong)力(li)
1.城鎮化發展是行業重要的驅動力(li)量，決定水泥市場的區域(yu)差異。
2009年(nian)年(nian)底我(wo)國(guo)的城(cheng)鎮(zhen)(zhen)化率達到(dao)46.6%，全國(guo)城(cheng)鎮(zhen)(zhen)人口突破6億。到(dao)2010年(nian)，我(wo)國(guo)城(cheng)鎮(zhen)(zhen)化率將接近48%，我(wo)們(men)預測，到(dao)2015年(nian)城(cheng)鎮(zhen)(zhen)化率將達到(dao)55%。
從世(shi)界城鎮(zhen)(zhen)化進程來看，城鎮(zhen)(zhen)化率從36%提高到60%屬于(yu)加速發展期；而(er)城鎮(zhen)(zhen)住(zhu)宅和房屋(wu)使用建材的(de)量(liang)與(yu)質都明顯(xian)高于(yu)農村住(zhu)宅和房屋(wu)，從而(er)拉動包(bao)括水(shui)泥在內的(de)建材行業和建筑材料的(de)快速增長。
從發達國家城(cheng)鎮(zhen)化的發展來(lai)看(kan)，當城(cheng)鎮(zhen)化基本實現，人(ren)均(jun)累(lei)積消(xiao)(xiao)費水泥在20噸(dun)左(zuo)右時，水泥消(xiao)(xiao)費處(chu)于穩定或開始回落的狀(zhuang)態。美(mei)國的情況比(bi)較特(te)殊，由于沒(mei)有遭到戰爭的破(po)壞(huai)，美(mei)國經濟發展一(yi)直比(bi)較平衡，1949年人(ren)均(jun)累(lei)積消(xiao)(xiao)費量已達到5噸(dun)。因此，美(mei)國每(mei)年人(ren)均(jun)水泥消(xiao)(xiao)費量變化不大，均(jun)在350千克上下。截(jie)止到1999年，人(ren)均(jun)累(lei)計(ji)消(xiao)(xiao)費量已達到20.6噸(dun)。
美國(guo)(guo)、法(fa)國(guo)(guo)、德國(guo)(guo)在(zai)1972年之后(hou)水泥(ni)工業步入(ru)非常平(ping)衡的發(fa)展(zhan)時(shi)期。日本(ben)和中國(guo)(guo)臺灣(wan)水泥(ni)工業發(fa)展(zhan)速(su)度(du)的軌(gui)跡非常相似(si)，均有一(yi)段高速(su)發(fa)展(zhan)時(shi)期，然后(hou)平(ping)穩發(fa)展(zhan)或有回落。
1950年(nian)(nian)日本人(ren)均水泥(ni)消費(fei)(fei)量為91千(qian)(qian)克，到(dao)1979年(nian)(nian)日本人(ren)均水泥(ni)消費(fei)(fei)量達705千(qian)(qian)克，當年(nian)(nian)累計(ji)消費(fei)(fei)量為11噸；這30年(nian)(nian)間為高(gao)速(su)發(fa)(fa)展時(shi)期，之后進入平穩發(fa)(fa)展期，每(mei)年(nian)(nian)水泥(ni)人(ren)均消費(fei)(fei)量在550～650千(qian)(qian)克之間波動；到(dao)1999年(nian)(nian)，人(ren)均累計(ji)消費(fei)(fei)量為23.5噸。
臺(tai)灣1950年(nian)(nian)人(ren)均(jun)水(shui)泥消費(fei)(fei)為(wei)25千(qian)克，到1993年(nian)(nian)人(ren)均(jun)消費(fei)(fei)量達(da)到頂峰為(wei)1350千(qian)克，此時累計(ji)消費(fei)(fei)量達(da)到18.0噸，之后每年(nian)(nian)人(ren)均(jun)消費(fei)(fei)量開始下降，2001年(nian)(nian)人(ren)均(jun)消費(fei)(fei)量為(wei)745千(qian)克，累計(ji)消費(fei)(fei)量達(da)25.8噸，居世(shi)界(jie)之首(shou)。
2009年我國人均(jun)水泥消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)量和累計消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)量分別為1022千克(ke)和12.91噸(dun)，與臺灣人均(jun)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)量高峰值相差328千克(ke)；累計消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)量相差12.89噸(dun)左(zuo)右，國內水泥業還將(jiang)維(wei)持5年的快速增長黃金期。
2.基(ji)建投資依然(ran)平穩增長，帶(dai)動行(xing)業需求提高。
我國(guo)基(ji)建(jian)投資(zi)欠賬多(duo)、基(ji)數大。未來5年，基(ji)建(jian)投資(zi)依然平穩增長。我國(guo)重大基(ji)礎(chu)設施總體(ti)上呈現(xian)“西部(bu)(bu)多(duo)、東部(bu)(bu)少”的局面，而且(qie)受地理條件等因素影響，西部(bu)(bu)地區項目(mu)建(jian)設的體(ti)量大，所耗水泥也(ye)更多(duo)。
進(jin)入到2010年(nian)，我(wo)國實際投(tou)資額明顯高(gao)于預期。2010年(nian)1~9月，交通部(bu)門(men)實現固定資產(chan)投(tou)資8710.21億(yi)元，同比增(zeng)長15.29%，顯示出資本金比例下調帶(dai)來的地方投(tou)資熱情(qing)高(gao)漲。2010年(nian)1~9月，鐵路部(bu)門(men)完成固定資產(chan)投(tou)資4912.5億(yi)元，同比增(zeng)長26.6%。
我們認(ren)為，未(wei)來5年鐵路、交(jiao)通投(tou)資(zi)(zi)仍(reng)將延續2010年以來的增(zeng)長勢頭(tou)。基(ji)于謹慎性原則，我們預計(ji)，未(wei)來5年鐵路建(jian)設(she)投(tou)資(zi)(zi)年均(jun)在8500億元(yuan)；交(jiao)通固定資(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)年均(jun)規(gui)模將達到1.08萬(wan)億元(yuan)。
受“十二五”政策(ce)的(de)鼓(gu)舞(wu)，交通、鐵路(lu)等部門都加(jia)大(da)了(le)投資力(li)度，巨大(da)的(de)下(xia)游需(xu)求為水泥(ni)企(qi)業提升盈(ying)利空間打(da)下(xia)了(le)良好的(de)基礎。
3.區域(yu)振興規劃將(jiang)有(you)效承接龐大的(de)固定資產投資規模(mo)。
隨著4萬(wan)(wan)億投(tou)資(zi)政策實施(shi)過半，市(shi)場存在(zai)(zai)(zai)(zai)固(gu)定(ding)資(zi)產投(tou)資(zi)增幅(fu)力度下(xia)滑的(de)(de)擔憂。我(wo)們認為：4萬(wan)(wan)億投(tou)資(zi)政策不是(shi)(shi)權宜之(zhi)策，而是(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)(zai)我(wo)國城鎮(zhen)化加速(su)發(fa)展(zhan)的(de)(de)大(da)背景下(xia)的(de)(de)戰(zhan)略抉擇。交通基礎設施(shi)是(shi)(shi)制約我(wo)國經濟(ji)起飛的(de)(de)主(zhu)要因素。每到(dao)經濟(ji)發(fa)展(zhan)進(jin)入快速(su)階段，車皮難調、原材(cai)料難進(jin)、產品運不出去(qu)而形成積(ji)壓的(de)(de)現象(xiang)層(ceng)出不窮；在(zai)(zai)(zai)(zai)城市(shi)，特(te)別是(shi)(shi)特(te)大(da)城市(shi)，道路堵(du)塞，在(zai)(zai)(zai)(zai)春節或節假日(ri)，火(huo)車票一票難求的(de)(de)現象(xiang)年(nian)年(nian)存在(zai)(zai)(zai)(zai)。我(wo)國多(duo)年(nian)來經濟(ji)高速(su)發(fa)展(zhan)帶(dai)來的(de)(de)基礎設施(shi)歷史欠賬過多(duo)，4萬(wan)(wan)億投(tou)資(zi)政策，既是(shi)(shi)應對全球金融危機(ji)的(de)(de)“保增長”舉措，也是(shi)(shi)我(wo)國城鎮(zhen)化加速(su)發(fa)展(zhan)的(de)(de)內在(zai)(zai)(zai)(zai)必(bi)然要求。不僅如此(ci)，繼國家(jia)出臺的(de)(de)十大(da)產業振(zhen)興規劃后，作為加速(su)推進(jin)城鎮(zhen)化西進(jin)的(de)(de)重要戰(zhan)略，國家(jia)近期陸續(xu)出臺了12項(xiang)區域經濟(ji)振(zhen)興規劃。
進入2010年，區(qu)域振興(xing)規(gui)(gui)(gui)劃(hua)出(chu)(chu)臺的節奏進一步加快。1月(yue)4日(ri)(ri)，推(tui)進發展海南旅游(you)島意見出(chu)(chu)臺；1月(yue)12日(ri)(ri)，《皖江城市帶(dai)承接產(chan)業(ye)轉移示范區(qu)規(gui)(gui)(gui)劃(hua)》獲批；3月(yue)19日(ri)(ri)，柴達木循環經(jing)濟(ji)試驗區(qu)總(zong)體規(gui)(gui)(gui)劃(hua)獲批；4月(yue)6日(ri)(ri)，沈陽經(jing)濟(ji)區(qu)振興(xing)規(gui)(gui)(gui)劃(hua)獲批；新疆(jiang)區(qu)域振興(xing)規(gui)(gui)(gui)劃(hua)出(chu)(chu)臺；成渝經(jing)濟(ji)區(qu)等區(qu)域規(gui)(gui)(gui)劃(hua)、大小興(xing)安嶺林區(qu)生態保護(hu)和(he)經(jing)濟(ji)轉型規(gui)(gui)(gui)劃(hua)、丹(dan)江口庫(ku)區(qu)及上(shang)游(you)地區(qu)經(jing)濟(ji)社會發展等區(qu)域規(gui)(gui)(gui)劃(hua)，也已陸續出(chu)(chu)臺。
推出的區(qu)域(yu)振(zhen)興(xing)規(gui)劃，從(cong)地區(qu)分布上看，在繼續發(fa)(fa)(fa)揮(hui)沿海地區(qu)優勢(shi)的同時(shi)，兼顧了中部、西部和東北(bei)地區(qu)。這些區(qu)域(yu)開發(fa)(fa)(fa)規(gui)劃更(geng)多的是由地方(fang)政府主導，這有利于發(fa)(fa)(fa)揮(hui)地方(fang)政府投(tou)(tou)資的積極性。區(qu)域(yu)振(zhen)興(xing)規(gui)劃的實施(shi)，意味著相關區(qu)域(yu)的基礎設(she)(she)施(shi)建設(she)(she)將掀(xian)起新一輪(lun)的高(gao)潮。公路、鐵路等大(da)型(xing)基礎設(she)(she)施(shi)的開發(fa)(fa)(fa)，就全國范圍內，將有效承接由4萬億投(tou)(tou)資政策形(xing)成的龐大(da)的投(tou)(tou)資規(gui)模總量(liang)及(ji)增速；就區(qu)域(yu)市場，將拉動當地水泥需求，也必然(ran)對(dui)相關區(qu)域(yu)的水泥企業帶來利好。
（三）房地產(chan)投資(zi)增速(su)回升(sheng)，持續性(xing)有望(wang)延續
1.房地產(chan)投(tou)資增速回(hui)升迅猛(meng)。
2010年，前9個(ge)月，房地產(chan)開發投資累計完成3.35萬億元，同比(bi)增長36.40%；房屋新開工(gong)面(mian)積和房屋施工(gong)面(mian)積分(fen)別增長63.10%與28.10%，繼續保(bao)持較高增長的態(tai)勢(shi)。
2.保障性住(zhu)房建設將維持房地(di)產開發投資的增速。
最近(jin)針對(dui)高房(fang)(fang)(fang)價(jia)出臺的(de)(de)一系列調(diao)控(kong)政策，使投(tou)(tou)資(zi)者對(dui)房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)生了(le)(le)較大(da)的(de)(de)擔憂(you)。股(gu)票市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)從(cong)4月15日以來經歷(li)了(le)(le)較大(da)級別的(de)(de)調(diao)整，指數下(xia)跌(die)了(le)(le)20%，個(ge)股(gu)有的(de)(de)下(xia)跌(die)了(le)(le)50%以上，特(te)別是房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)板塊(kuai)(kuai)，直到進入7月份(fen)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)才企穩反(fan)彈。當時包括(kuo)水(shui)泥板塊(kuai)(kuai)在內(nei)的(de)(de)相關板塊(kuai)(kuai)也(ye)出現了(le)(le)大(da)幅調(diao)整。水(shui)泥板塊(kuai)(kuai)的(de)(de)下(xia)跌(die)，既有市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)因素的(de)(de)影響(xiang)(xiang)，也(ye)有投(tou)(tou)資(zi)者認(ren)識上的(de)(de)誤解：誤認(ren)為對(dui)房(fang)(fang)(fang)價(jia)的(de)(de)調(diao)控(kong)必(bi)然(ran)會對(dui)水(shui)泥需求產(chan)(chan)(chan)生抑(yi)制(zhi)作用。全(quan)國范圍內(nei)房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)建設用水(shui)泥占(zhan)水(shui)泥消費總量的(de)(de)約30%，在發達地(di)(di)區，這一比例超(chao)過40%。市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)認(ren)為對(dui)房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)調(diao)控(kong)，水(shui)泥行業(ye)(ye)受(shou)到的(de)(de)影響(xiang)(xiang)必(bi)然(ran)較大(da)。針對(dui)房(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)的(de)(de)嚴厲緊縮政策已經使得市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)對(dui)于水(shui)泥板塊(kuai)(kuai)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)情緒惡化。
我們認為：要使(shi)房(fang)地產調控新(xin)政策能夠有效發揮，在提(ti)高房(fang)屋(wu)持有人成(cheng)本，抑制投(tou)資(zi)及投(tou)機性需求的同時(shi)，必須加大(da)限價(jia)房(fang)、經(jing)濟適用房(fang)等保障性住房(fang)的開發建(jian)設規(gui)模和比重，優化房(fang)屋(wu)的供(gong)給結構。
住房(fang)與城鄉建(jian)設(she)部5月19日(ri)與各省(sheng)、市、自治區(qu)、直轄(xia)市人(ren)民政府以及新(xin)疆生(sheng)產建(jian)設(she)兵團簽訂2010年(nian)住房(fang)保障(zhang)(zhang)工作目標(biao)責任書(shu)。2010年(nian)全國共建(jian)設(she)各類保障(zhang)(zhang)性住房(fang)和(he)棚戶(hu)區(qu)改造住房(fang)580萬套，改造農(nong)村危(wei)房(fang)120萬戶(hu)。
保障房(fang)(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)投資建設(she)同樣(yang)需要(yao)水泥，而(er)且與(yu)商品房(fang)(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)單(dan)位面積水泥需求(qiu)量一樣(yang)多。加(jia)大保障房(fang)(fang)(fang)開(kai)發建設(she)的(de)(de)(de)(de)規模和比重，有利于(yu)優化房(fang)(fang)(fang)屋的(de)(de)(de)(de)供給結構。保障房(fang)(fang)(fang)將有效(xiao)增加(jia)房(fang)(fang)(fang)屋的(de)(de)(de)(de)開(kai)發面積，增加(jia)對水泥的(de)(de)(de)(de)需求(qiu)。
（四）水泥下鄉帶動農村住房消費
2010年(nian)10月12日，以住房和城鄉(xiang)建(jian)設部(bu)(bu)會同財政部(bu)(bu)、發改委、工信部(bu)(bu)、國土資源部(bu)(bu)、商務部(bu)(bu)等(deng)6部(bu)(bu)委，聯合發出《關于開(kai)展推動(dong)建(jian)材(cai)下鄉(xiang)試(shi)點的(de)通知》，以山(shan)東省、寧夏(xia)回族(zu)自(zi)治區開(kai)展推動(dong)水泥下鄉(xiang)試(shi)點，為全國鋪開(kai)積累經驗。
目前我國(guo)大(da)部(bu)分農(nong)村(cun)(cun)基礎設施仍十分落后，農(nong)村(cun)(cun)住房建設雖然面(mian)積已超(chao)過(guo)城(cheng)鎮(zhen)，但結構(gou)、質量和功能相差很大(da)。既有(you)房屋(wu)中鋼(gang)筋混凝土和磚(zhuan)木結構(gou)尚不(bu)足30%，新建房屋(wu)雖絕大(da)部(bu)分采用鋼(gang)混或磚(zhuan)木結構(gou)，但衛生狀況差、使用劣質建材(cai)等(deng)現象比較(jiao)多，嚴重地(di)影響(xiang)農(nong)村(cun)(cun)的整體面(mian)貌。
經(jing)過改(gai)革開(kai)放30多年(nian)的(de)發(fa)展，我國農村(cun)經(jing)濟有了相當的(de)基礎，農民人均(jun)純收入已達(da)5000元以(yi)上，絕大部分農民生活已經(jing)由溫飽開(kai)始邁入小康(kang)階段，建房和居住消費彈(dan)性提高(gao)，政(zheng)策對(dui)刺激消費的(de)顯(xian)現作用增強。
據統(tong)計，截止到(dao)(dao)2008年末全國農(nong)村(cun)既有居住(zhu)房屋(wu)總(zong)面(mian)積(ji)233億(yi)(yi)平(ping)方米(mi)，總(zong)價值近(jin)8萬億(yi)(yi)元(yuan)；2008年全國農(nong)民(min)(min)新建房屋(wu)面(mian)積(ji)8.44億(yi)(yi)平(ping)方米(mi)，其(qi)中住(zhu)宅7.86億(yi)(yi)平(ping)方米(mi)；每(mei)(mei)年農(nong)村(cun)居民(min)(min)用于建房和房屋(wu)維修、維護消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)近(jin)5000億(yi)(yi)元(yuan)，其(qi)中絕大部(bu)分(fen)為建材(cai)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)。目前(qian)全國農(nong)民(min)(min)建房每(mei)(mei)戶平(ping)均建筑面(mian)積(ji)120~130平(ping)方米(mi)，平(ping)均每(mei)(mei)平(ping)方米(mi)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)水(shui)泥0.2噸，每(mei)(mei)年需求水(shui)泥達到(dao)(dao)1.69億(yi)(yi)噸。因此擴大建材(cai)下鄉，加快新農(nong)村(cun)建設(she)，啟動農(nong)村(cun)住(zhu)房消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)的市場巨大。
（五）未來(lai)5年(nian)我國水泥(ni)需求將穩定在年(nian)增長7%~10%之間的水平(ping)
2010年(nian)1～9月累計水泥產量(liang)13.4億噸(dun)，同比增(zeng)長14.4%，增(zeng)幅比去年(nian)同期下降了3.82個(ge)百分點，較(jiao)上(shang)月下降0.87個(ge)百分點，增(zeng)速(su)是今(jin)年(nian)以來最(zui)低的(de)(de)。呈現繼(ji)續(xu)增(zeng)長，但增(zeng)速(su)趨緩的(de)(de)運行態勢。
（1）隨著(zhu)城鎮化率的提(ti)高(gao)，今(jin)(jin)后10年(nian)我國將(jiang)有(you)2.2億(yi)(yi)農民(min)變成(cheng)城鎮居民(min)，將(jiang)導致建(jian)筑面積(ji)以每年(nian)10億(yi)(yi)平方米的速(su)度遞增(zeng)，這(zhe)將(jiang)對各類建(jian)材構成(cheng)巨(ju)大的潛(qian)在需求。而作為水(shui)泥行業，在今(jin)(jin)后很長一(yi)段時(shi)間內，必將(jiang)隨之持續增(zeng)長。
（2）2008年(nian)，我國(guo)(guo)累計出(chu)口水(shui)(shui)泥(ni)1323.23萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下降(jiang)13%，累計出(chu)口熟(shu)料(liao)1280.57萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下降(jiang)28%。2009年(nian)，我國(guo)(guo)累計出(chu)口水(shui)(shui)泥(ni)848.65萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下降(jiang)35.86%，累計出(chu)口熟(shu)料(liao)712.48萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下降(jiang)44.36%。受全球(qiu)金融危機的影響，外部需(xu)求的下降(jiang)，出(chu)口退稅的取消；以及(ji)國(guo)(guo)內需(xu)求的增加，國(guo)(guo)內水(shui)(shui)泥(ni)價(jia)格具有(you)相當的吸引力。近年(nian)來，水(shui)(shui)泥(ni)出(chu)口量逐年(nian)下滑，目前水(shui)(shui)泥(ni)出(chu)口占到產量的0.5%左右。2010年(nian)1~8月(yue)，水(shui)(shui)泥(ni)及(ji)水(shui)(shui)泥(ni)熟(shu)料(liao)出(chu)口152.71萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)，比(bi)(bi)去年(nian)同(tong)(tong)期增長32.57%。水(shui)(shui)泥(ni)出(chu)口規模(mo)的這種穩(wen)定(ding)趨(qu)勢有(you)望繼續。
綜合國內水(shui)泥(ni)需(xu)求與對外水(shui)泥(ni)出口(kou)的水(shui)平，預計未來5年(nian)水(shui)泥(ni)需(xu)求年(nian)增長在7%~10%。
新增凈產能規模較小(xiao)，結(jie)構調整恰逢其時
（一）水泥投資增速(su)明顯回落
2009年，全國水泥(ni)投資1521億元，同比增長57.7%，繼續維持較高(gao)的(de)增長勢頭。全年投產(chan)新型干(gan)法生產(chan)線(xian)131條(tiao)，新增熟(shu)料生產(chan)能力(li)1.88億噸(dun)。2009年有27條(tiao)新型干(gan)法生產(chan)線(xian)因種種原因關(guan)閉，減少生產(chan)能力(li)1062萬噸(dun)。2009年實際運營(ying)的(de)新型干(gan)法生產(chan)線(xian)達到1017條(tiao)，2009年末新型干(gan)法熟(shu)料生產(chan)能力(li)9.61億噸(dun)。
2010年以(yi)來全國水(shui)泥制(zhi)造業固(gu)(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投資(zi)完(wan)成(cheng)額(e)(e)增長速度呈現逐(zhu)月(yue)減(jian)緩趨(qu)勢。2010年1~9月(yue)，全國水(shui)泥制(zhi)造業固(gu)(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投資(zi)完(wan)成(cheng)額(e)(e)為(wei)1175億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增長10.8％。其中(zhong)，東部地(di)區水(shui)泥制(zhi)造業固(gu)(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投資(zi)完(wan)成(cheng)額(e)(e)為(wei)129億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增長54.4％。其中(zhong)，中(zhong)部地(di)區水(shui)泥制(zhi)造業固(gu)(gu)定(ding)資(zi)產(chan)投資(zi)完(wan)成(cheng)額(e)(e)為(wei)346億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增長下降2％。
2010年1～9月新型干法水泥(ni)熟(shu)料產量6.89億噸，同(tong)比(bi)(bi)增長18.9%。其中，新型干法水泥(ni)熟(shu)料比(bi)(bi)例為80.3％，比(bi)(bi)2009年同(tong)期上升了8.3個百(bai)分(fen)點。
（二）維(wei)護(hu)行業長(chang)期發展，落后產能淘汰力度加大
2009年我國(guo)關停(ting)立窯及其他熟(shu)(shu)料(liao)生(sheng)(sheng)產(chan)能(neng)(neng)力(li)(li)8359萬(wan)噸(dun)，關停(ting)水(shui)泥熟(shu)(shu)料(liao)生(sheng)(sheng)產(chan)能(neng)(neng)力(li)(li)9421萬(wan)噸(dun)。2009年末全國(guo)水(shui)泥熟(shu)(shu)料(liao)生(sheng)(sheng)產(chan)能(neng)(neng)力(li)(li)13.88億(yi)噸(dun)，比(bi)2008年增(zeng)加9395萬(wan)噸(dun)，水(shui)泥生(sheng)(sheng)產(chan)能(neng)(neng)力(li)(li)22億(yi)噸(dun)，比(bi)2008年增(zeng)加1億(yi)噸(dun)。
淘(tao)(tao)汰落(luo)后產(chan)能(neng)的政(zheng)令，一陣(zhen)緊過一陣(zhen)。在去(qu)年(nian)5月5日召開(kai)的全國節能(neng)減排工作電視電話會議上，要(yao)求年(nian)內淘(tao)(tao)汰落(luo)后水泥(ni)5000萬噸(dun)，5月底前(qian)要(yao)把任務落(luo)實到(dao)各地區和企業(ye)。而在5月27日，工信部大(da)幅提(ti)高淘(tao)(tao)汰水泥(ni)落(luo)后產(chan)能(neng)目標(biao)：要(yao)求確保在今年(nian)第三季度前(qian)關停9155萬噸(dun)落(luo)后水泥(ni)產(chan)能(neng)。
（三）《水泥行業(ye)準(zhun)入條(tiao)件》出(chu)臺，或將加速(su)產(chan)業(ye)結構(gou)調(diao)整(zheng)步(bu)伐
由工信部(bu)牽頭(tou)擬定(ding)的(de)(de)《水(shui)泥(ni)行業(ye)(ye)準(zhun)(zhun)入條件》的(de)(de)精神包括：“十二五”期間，人均熟料產能(neng)超過1000千克(ke)的(de)(de)省將停止審(shen)批新(xin)線(xian)。此外，《水(shui)泥(ni)行業(ye)(ye)準(zhun)(zhun)入條件》還(huan)將從(cong)(cong)資源配備(bei)(bei)、能(neng)耗、從(cong)(cong)業(ye)(ye)資質等多方面對(dui)新(xin)建(jian)線(xian)進行控制。如：新(xin)建(jian)水(shui)泥(ni)項目的(de)(de)自(zi)有資金比例從(cong)(cong)目前的(de)(de)30%提升(sheng)至50%，并要(yao)求擁有3年以(yi)上國內水(shui)泥(ni)從(cong)(cong)業(ye)(ye)經(jing)驗的(de)(de)企業(ye)(ye)才(cai)能(neng)夠投資水(shui)泥(ni)行業(ye)(ye)，生產線(xian)需配備(bei)(bei)30年開采(cai)儲備(bei)(bei)的(de)(de)礦山；并要(yao)求除西(xi)部(bu)及(ji)偏(pian)遠(yuan)山區外，新(xin)建(jian)線(xian)規模下限從(cong)(cong)日產4000噸(dun)提升(sheng)至日產5000噸(dun)。
據(ju)統(tong)計，2008年人均(jun)熟(shu)料產(chan)(chan)能超過1000千(qian)克(ke)的省包括(kuo)安徽(hui)、浙(zhe)(zhe)江(jiang)(jiang)兩省。2008年安徽(hui)省、浙(zhe)(zhe)江(jiang)(jiang)省人均(jun)熟(shu)料產(chan)(chan)能分別1265千(qian)克(ke)、1353千(qian)克(ke)；隨(sui)著水泥投資新線的陸續投產(chan)(chan)，到2010年，江(jiang)(jiang)西、福(fu)建(jian)兩省的人均(jun)水泥產(chan)(chan)能也將超過1000千(qian)克(ke)，突破(po)“紅線”限制。
人均超標停止(zhi)審(shen)批新(xin)線的(de)強制(zhi)性規定(ding)，有(you)利于被(bei)限制(zhi)區域水(shui)泥市(shi)(shi)場的(de)健(jian)康發展和(he)有(you)序競爭。從(cong)資源配(pei)備、能(neng)耗、從(cong)業(ye)(ye)資質等多方面(mian)對新(xin)建(jian)線進行控制(zhi)，提(ti)高了行業(ye)(ye)的(de)準入門檻，有(you)利于市(shi)(shi)場份額和(he)行業(ye)(ye)利潤(run)將向(xiang)優勢企(qi)業(ye)(ye)集中(zhong)，讓包括上市(shi)(shi)公司在內的(de)水(shui)泥企(qi)業(ye)(ye)做大做強。
兩大因(yin)素促進年度(du)水(shui)泥價格持續上漲
根據我們(men)的分析(xi)，綜合煤電(dian)價格的波動與(yu)環境治理支出的增加兩方面影響，未來5年水泥年平均價格將上(shang)漲10%左右。
（一）煤電價(jia)格將推動水泥價(jia)格上揚
進(jin)入2010年，全(quan)國(guo)水泥平均(jun)出廠(chang)價(jia)格維持(chi)在280元(yuan)上下(xia)波(bo)動(dong)。2010年1月(yue)水泥價(jia)格成為階段性(xing)高點，隨(sui)之，因季節性(xing)因素的影響(xiang)，全(quan)國(guo)水泥平均(jun)出廠(chang)價(jia)格呈現逐月(yue)回落的走勢(shi)，到4月(yue)全(quan)國(guo)水泥出廠(chang)價(jia)格每(mei)噸(dun)平均(jun)為277.65元(yuan)，比上月(yue)下(xia)降0.82元(yuan)。
2009年(nian)下半年(nian)隨(sui)著國際油價(jia)的繼續反(fan)彈，經(jing)(jing)濟增(zeng)(zeng)速止跌企穩，以及(ji)進入冬季用(yong)煤(mei)(mei)(mei)高峰，煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)(tan)(tan)供求(qiu)的緊張(zhang)狀況再(zai)度出現，煤(mei)(mei)(mei)價(jia)繼續維持在高位運(yun)行，并有所上(shang)(shang)漲，但2009年(nian)煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)(tan)(tan)平(ping)(ping)均(jun)價(jia)格(ge)同比下降10%；2010年(nian)隨(sui)著經(jing)(jing)濟的復蘇，煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)(tan)(tan)需求(qiu)增(zeng)(zeng)加，煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)(tan)(tan)價(jia)格(ge)將重新拾接上(shang)(shang)漲態(tai)勢。2010年(nian)11月(yue)，建材企業煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)(tan)(tan)平(ping)(ping)均(jun)購(gou)進價(jia)格(ge)747元(yuan)/噸(dun)，已連續12個(ge)月(yue)持續上(shang)(shang)漲。煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)(tan)(tan)價(jia)格(ge)已經(jing)(jing)恢復到金融危機前的水平(ping)(ping)，2010年(nian)我國煤(mei)(mei)(mei)炭(tan)(tan)(tan)的平(ping)(ping)均(jun)價(jia)格(ge)上(shang)(shang)漲10%。
相(xiang)對于(yu)電力(li)、冶金、化工等用煤(mei)(mei)大戶，水(shui)(shui)(shui)泥(ni)行業(ye)的(de)(de)(de)(de)煤(mei)(mei)耗占比不到(dao)12%，與火(huo)電的(de)(de)(de)(de)50%和鋼鐵的(de)(de)(de)(de)18%相(xiang)比，顯得“勢單(dan)力(li)薄”。不僅如此，水(shui)(shui)(shui)泥(ni)企(qi)(qi)業(ye)由于(yu)規模小、集中度(du)低，對煤(mei)(mei)炭(tan)(tan)市(shi)場的(de)(de)(de)(de)議(yi)價(jia)(jia)能力(li)弱(ruo)。但(dan)這種(zhong)情況(kuang)正在(zai)(zai)逐步(bu)改變(bian)，水(shui)(shui)(shui)泥(ni)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)話語權在(zai)(zai)逐漸加強。到(dao)2008年第(di)三季度(du)煤(mei)(mei)炭(tan)(tan)價(jia)(jia)格(ge)達到(dao)創(chuang)歷史的(de)(de)(de)(de)高點時，水(shui)(shui)(shui)泥(ni)企(qi)(qi)業(ye)被迫(po)相(xiang)應(ying)提高水(shui)(shui)(shui)泥(ni)售價(jia)(jia)。9月之后，隨著煤(mei)(mei)炭(tan)(tan)價(jia)(jia)格(ge)下降，水(shui)(shui)(shui)泥(ni)價(jia)(jia)格(ge)也有所下降，但(dan)明顯緩于(yu)煤(mei)(mei)炭(tan)(tan)價(jia)(jia)格(ge)下降趨勢。盡管2008年水(shui)(shui)(shui)泥(ni)的(de)(de)(de)(de)絕對平(ping)均價(jia)(jia)格(ge)仍然在(zai)(zai)煤(mei)(mei)炭(tan)(tan)的(de)(de)(de)(de)平(ping)均價(jia)(jia)格(ge)之下，但(dan)18.04%的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)增幅(fu)收窄(zhai)了(le)與煤(mei)(mei)炭(tan)(tan)價(jia)(jia)格(ge)漲幅(fu)的(de)(de)(de)(de)差(cha)異(yi)。
隨著產(chan)業(ye)結(jie)構調整，行業(ye)的(de)(de)集中(zhong)(zhong)度提(ti)(ti)高(gao)，區域供求關系的(de)(de)改善、市場占有率的(de)(de)提(ti)(ti)高(gao)和企(qi)業(ye)之間(jian)競爭(zheng)合作關系的(de)(de)推進，水泥(ni)企(qi)業(ye)的(de)(de)市場話語(yu)權將越來越大，使(shi)水泥(ni)產(chan)業(ye)在(zai)煤(mei)價的(de)(de)波動中(zhong)(zhong)能(neng)實現有效的(de)(de)互動，維持水泥(ni)行業(ye)合理(li)的(de)(de)盈(ying)利空間(jian)。
我(wo)們將煤(mei)電因素綜(zong)合考慮，基于謹慎(shen)原則，我(wo)們認為(wei)2010年煤(mei)電成本(ben)上(shang)漲(zhang)6%，對(dui)水泥(ni)的(de)(de)生產成本(ben)上(shang)漲(zhang)3.6%。在水泥(ni)市場容(rong)量穩定擴大的(de)(de)市場環境(jing)下，區域(yu)龍頭(tou)水泥(ni)企(qi)業(ye)有條件(jian)通過(guo)較強的(de)(de)議價能力部分降低原燃料成本(ben)的(de)(de)上(shang)漲(zhang)幅度(du)。
由于余熱發電(dian)(dian)技術(shu)的普及，在(zai)水(shui)(shui)(shui)泥(ni)生產成(cheng)本中，對煤(mei)炭需求(qiu)(qiu)的比重在(zai)上(shang)升，對外(wai)部購電(dian)(dian)的比重相對下降。因此(ci)，綜合以煤(mei)炭價格的漲(zhang)幅(fu)作為煤(mei)電(dian)(dian)成(cheng)本的漲(zhang)幅(fu)。預計未(wei)來5年煤(mei)電(dian)(dian)成(cheng)本年均上(shang)漲(zhang)10%，對水(shui)(shui)(shui)泥(ni)的生產成(cheng)本提高(gao)6.0%；在(zai)水(shui)(shui)(shui)泥(ni)供求(qiu)(qiu)平衡偏緊的環境下，煤(mei)電(dian)(dian)成(cheng)本的提高(gao)將推動水(shui)(shui)(shui)泥(ni)價格上(shang)漲(zhang)7.5%左右。
（二）短期來看，提高環境治理(li)成本推(tui)動水泥(ni)價格的上(shang)漲(zhang)
由于節能減排，執行更加嚴格的環保(bao)排放標準。目前，水泥(ni)生產總(zong)能耗總(zong)計1.8億(yi)噸標準煤(mei)，占(zhan)全(quan)國能源總(zong)量27.53億(yi)噸標準煤(mei)的6.53%；年排放CO2總(zong)量10億(yi)噸，約占(zhan)全(quan)國排放總(zong)量的13%；而水泥(ni)工業產值僅占(zhan)全(quan)國GDP的1.66%。
低(di)溫余熱(re)發(fa)電(dian)技(ji)術(shu)等節能(neng)減排措施的實施推動了(le)(le)包括投資余熱(re)發(fa)電(dian)配套設備在內的環境治理成本的增(zeng)(zeng)加，從而增(zeng)(zeng)加了(le)(le)水泥企業的單位生產成本，成為推高水泥價(jia)格上漲的又(you)一因素。
隨著余熱發電技術(shu)的(de)普遍采用以及環境治(zhi)理(li)力(li)度(du)的(de)加大，水泥企業的(de)環境治(zhi)理(li)成本(ben)將(jiang)持續增加，相應地水泥價(jia)格將(jiang)因此上漲。預計(ji)2011～2015年間平均每年影響水泥價(jia)格達(da)1%左右。
（三(san)）長(chang)期來看，水(shui)泥行業成(cheng)為城市環(huan)境的清道夫
隨(sui)著技術(shu)的進步(bu)，水(shui)(shui)泥行業有(you)(you)(you)望(wang)成為城市(shi)環境的凈(jing)化器(qi)。北(bei)京(jing)水(shui)(shui)泥廠的1條(tiao)新型干法水(shui)(shui)泥生(sheng)產(chan)線，1年可(ke)(ke)以(yi)消(xiao)納(na)北(bei)京(jing)市(shi)部分污(wu)水(shui)(shui)廠的污(wu)泥22萬噸(dun)。北(bei)京(jing)金(jin)隅集團在(zai)北(bei)京(jing)周邊有(you)(you)(you)5條(tiao)水(shui)(shui)泥生(sheng)產(chan)線，北(bei)京(jing)市(shi)全部污(wu)水(shui)(shui)處(chu)理(li)(li)廠每年排放的100萬噸(dun)污(wu)泥有(you)(you)(you)望(wang)全部被(bei)消(xiao)納(na)。水(shui)(shui)泥窯作(zuo)為城市(shi)環境的凈(jing)化器(qi)，不(bu)僅可(ke)(ke)以(yi)消(xiao)納(na)污(wu)泥，還(huan)可(ke)(ke)以(yi)大量消(xiao)納(na)工業固體廢棄物、一些有(you)(you)(you)毒有(you)(you)(you)害(hai)廢物，同時還(huan)是處(chu)理(li)(li)城市(shi)生(sheng)活垃圾可(ke)(ke)供選(xuan)用的一種裝備。
集中(zhong)度進一(yi)步提高，重組價值(zhi)凸顯
（一）行業集中度提高(gao)將帶來規模效(xiao)益
盡管近年來水泥(ni)行業(ye)(ye)的(de)集(ji)中度提高較(jiao)快，2009年，我國排名前(qian)10位(wei)的(de)大型企業(ye)(ye)集(ji)團(tuan)水泥(ni)生產總能力占比為(wei)25%，也只相(xiang)當(dang)于世界水泥(ni)工(gong)業(ye)(ye)第(di)一位(wei)的(de)法國拉法基(ji)集(ji)團(tuan)（Lafarge）一家的(de)產能規(gui)模。
從國(guo)外水泥(ni)(ni)發展歷史來看，水泥(ni)(ni)企(qi)(qi)業(ye)的(de)平(ping)均生(sheng)產規(gui)模都在60萬(wan)噸以上，我國(guo)水泥(ni)(ni)企(qi)(qi)業(ye)2009年平(ping)均規(gui)模為(wei)46.01萬(wan)噸；除中國(guo)水泥(ni)(ni)之外的(de)國(guo)際(ji)前五(wu)大水泥(ni)(ni)集團(tuan)的(de)集中度達到42%。
從水(shui)泥行業(ye)的(de)發展規(gui)律來看，經營區域(yu)性特征明顯(xian)的(de)水(shui)泥產品(pin)，龍頭(tou)水(shui)泥企業(ye)在區域(yu)市場中的(de)市場份額只有達到60%以上，才(cai)能起到穩定區域(yu)價格的(de)作用。目前，世(shi)界(jie)前50家水(shui)泥巨頭(tou)的(de)生產集中度已達到60%以上。
隨(sui)著強(qiang)制性(xing)(xing)淘(tao)汰落后產能力度(du)的加大，通過內生(sheng)性(xing)(xing)新(xin)擴建與外生(sheng)性(xing)(xing)的并購重(zhong)組，2009年我國(guo)水泥(ni)行(xing)業的集(ji)中度(du)進一步提高(gao)(gao)到(dao)25%，2010年達到(dao)30%，到(dao)2015年將達到(dao)50%。水泥(ni)產業集(ji)中度(du)的提高(gao)(gao)，將為行(xing)業的發展帶來規模效益和盈利空間的提升。
目前(qian)，我國水泥集(ji)中(zhong)度(du)高的省(sheng)份(fen)應首推安徽(hui)省(sheng)。海螺集(ji)團在安徽(hui)的主要水泥熟料生產基地包(bao)括安徽(hui)的銅陵、寧國、樅陽、池州、蕪湖、馬鞍(an)山等(deng)地。
海(hai)螺水(shui)(shui)泥(ni)(ni)(ni)從安徽(hui)池州(zhou)走出長江流域、走向全(quan)國，由1996年(nian)(nian)熟(shu)(shu)料年(nian)(nian)生產能力(li)200多萬(wan)噸(dun)的(de)(de)寧國水(shui)(shui)泥(ni)(ni)(ni)廠(chang)，發展成(cheng)為(wei)2009年(nian)(nian)熟(shu)(shu)料產能10206萬(wan)噸(dun)，走的(de)(de)就是通(tong)過不斷的(de)(de)并購重組、擴(kuo)大(da)規模，成(cheng)就國內水(shui)(shui)泥(ni)(ni)(ni)的(de)(de)霸主地位(wei)。2009年(nian)(nian)海(hai)螺水(shui)(shui)泥(ni)(ni)(ni)實(shi)現銷售(shou)收入249.98億元，較(jiao)上年(nian)(nian)同期增(zeng)長3.18%；歸屬于上市(shi)公司股東(dong)的(de)(de)凈利潤為(wei)35.44億元，較(jiao)上年(nian)(nian)同期增(zeng)長35.96%。實(shi)現每股收益2.01元。目前該企業(ye)(ye)產銷量已(yi)連續12年(nian)(nian)位(wei)居全(quan)國第一，成(cheng)為(wei)亞(ya)洲最大(da)的(de)(de)水(shui)(shui)泥(ni)(ni)(ni)及熟(shu)(shu)料供應商，位(wei)居全(quan)球水(shui)(shui)泥(ni)(ni)(ni)行業(ye)(ye)第四(si)。
結論：在其他因(yin)素不變的條件下，預計(ji)未來5年水(shui)泥行業內生性(xing)增長將維持行業13%~15%左右的利潤空(kong)間(jian)。
（二）市場(chang)整合在提高行業集(ji)中度(du)的同時帶來整合效益
基于世界水泥(ni)發展的規(gui)律和(he)海螺(luo)水泥(ni)的成功經(jing)驗，國家(jia)(jia)提出(chu)水泥(ni)產業(ye)(ye)政策的目(mu)標(biao)之(zhi)一：到(dao)(dao)2010年，國內水泥(ni)企業(ye)(ye)由5000家(jia)(jia)減(jian)少(shao)到(dao)(dao)3000家(jia)(jia)，集中度提升(sheng)到(dao)(dao)30%；到(dao)(dao)2020年，企業(ye)(ye)數量再由3000家(jia)(jia)減(jian)少(shao)到(dao)(dao)2000家(jia)(jia)，生產規(gui)模(mo)3000萬(wan)噸(dun)以上(shang)的達到(dao)(dao)10家(jia)(jia)，500萬(wan)噸(dun)以上(shang)的達到(dao)(dao)40家(jia)(jia)。
到(dao)2009年，年產能在500萬(wan)(wan)噸以上(shang)(shang)的水泥(ni)(ni)企業（集團(tuan)）65家(jia)；其中(zhong)千萬(wan)(wan)噸以上(shang)(shang)的水泥(ni)(ni)企業（集團(tuan)）20家(jia)，占水泥(ni)(ni)熟料總產量(liang)的38.82%。部分目標(biao)提前實現，但水泥(ni)(ni)企業數仍然接近5000家(jia)。
近年來，在(zai)市場(chang)壓力與產業(ye)(ye)政(zheng)策(ce)的(de)(de)推(tui)動下，水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)行(xing)業(ye)(ye)并購浪潮風起云(yun)涌：中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)非(fei)金屬材(cai)料總公(gong)(gong)司（中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)材(cai)集(ji)團公(gong)(gong)司子公(gong)(gong)司）入(ru)主(zhu)天(tian)山股(gu)(gu)份，法國(guo)(guo)拉法基(ji)集(ji)團（Lafarge）收購四川雙馬，HOLCHINB.V控(kong)股(gu)(gu)華新水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)A股(gu)(gu)，德國(guo)(guo)海(hai)德堡（HeidelbergAG）入(ru)股(gu)(gu)冀東水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)的(de)(de)子公(gong)(gong)司，海(hai)螺水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)牽手昌興礦業(ye)(ye)投資有(you)(you)(you)限(xian)公(gong)(gong)司入(ru)股(gu)(gu)巢東股(gu)(gu)份，徐州(zhou)海(hai)螺以9.61億(yi)元現金并承擔2.3億(yi)元銀行(xing)借(jie)款擔保的(de)(de)代(dai)價易主(zhu)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)建(jian)(jian)材(cai)集(ji)團。北(bei)京(jing)金隅集(ji)團有(you)(you)(you)限(xian)責任(ren)公(gong)(gong)司以2.40億(yi)元受讓太行(xing)水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)50.84%的(de)(de)股(gu)(gu)權，愛爾蘭CRH公(gong)(gong)司購買亞泰集(ji)團所屬全部水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)企(qi)業(ye)(ye)26%的(de)(de)股(gu)(gu)權。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)材(cai)集(ji)團公(gong)(gong)司控(kong)股(gu)(gu)賽(sai)馬實(shi)業(ye)(ye)，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)材(cai)國(guo)(guo)際合并天(tian)津水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)設計院。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)建(jian)(jian)材(cai)聯(lian)手江西水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)、尖峰集(ji)團、虎山集(ji)團、浙江水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)有(you)(you)(you)限(xian)公(gong)(gong)司等(deng)企(qi)業(ye)(ye)組建(jian)(jian)南(nan)方水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)有(you)(you)(you)限(xian)公(gong)(gong)司。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)材(cai)集(ji)團公(gong)(gong)司控(kong)股(gu)(gu)祁連山。特別是，拉法基(ji)全資控(kong)股(gu)(gu)四川雙馬獲(huo)得批準，并成功登陸(lu)國(guo)(guo)內A股(gu)(gu)市場(chang)，標志(zhi)著外資入(ru)主(zhu)國(guo)(guo)內龍頭水(shui)(shui)(shui)泥(ni)(ni)企(qi)業(ye)(ye)進入(ru)了倒計時。
這些并(bing)(bing)購(gou)方式多種多樣，既有(you)內資并(bing)(bing)購(gou)，也有(you)外資并(bing)(bing)購(gou)；既有(you)大企業集(ji)團并(bing)(bing)購(gou)小企業，也有(you)大企業之間的(de)(de)轉(zhuan)讓；還有(you)聯合設(she)立(li)新公司。并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)案值越(yue)來越(yue)高(gao)。隨著對重點水(shui)泥(ni)集(ji)團扶持力度(du)的(de)(de)加大，強制性淘(tao)汰落(luo)后產能的(de)(de)進(jin)一步實施，水(shui)泥(ni)行業未來兼并(bing)(bing)重組(zu)(zu)的(de)(de)力度(du)將進(jin)一步加大；通過兼并(bing)(bing)重組(zu)(zu)壯大的(de)(de)水(shui)泥(ni)集(ji)團，更有(you)條件進(jin)一步兼并(bing)(bing)重組(zu)(zu)，加速產業集(ji)中度(du)提高(gao)。
盡管并購的(de)具(ju)體標的(de)、方(fang)案(an)和時點難(nan)以確切(qie)判斷，但(dan)可以預期，未(wei)來水(shui)(shui)(shui)泥行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)洗牌(pai)將加速，區(qu)域(yu)性龍頭(tou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)在行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)地位將進一步加強，水(shui)(shui)(shui)泥行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)并購也將愈演愈烈(lie)。未(wei)來水(shui)(shui)(shui)泥行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)兼并重(zhong)組將以形成(cheng)區(qu)域(yu)龍頭(tou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)為主：一方(fang)面，國(guo)內有實(shi)力的(de)水(shui)(shui)(shui)泥企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)對目標市場周邊的(de)中小水(shui)(shui)(shui)泥企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)進行(xing)(xing)多(duo)層次的(de)“聯合”，以期成(cheng)為區(qu)域(yu)水(shui)(shui)(shui)泥龍頭(tou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)；另一方(fang)面，外資水(shui)(shui)(shui)泥巨頭(tou)在國(guo)內水(shui)(shui)(shui)泥市場積極布(bu)局設點，對國(guo)內水(shui)(shui)(shui)泥企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)形成(cheng)壓力，加速上述區(qu)域(yu)龍頭(tou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)進一步兼并的(de)步伐。
由(you)于我(wo)國(guo)水泥行業集(ji)中(zhong)度(du)偏(pian)低，要達(da)到合理的(de)市場(chang)行業集(ji)中(zhong)度(du)還需要經過一(yi)段時(shi)間(jian)的(de)努力，其帶來的(de)整合效益在(zai)未(wei)來5年間(jian)將持續(xu)存在(zai)。因(yin)此(ci)，市場(chang)整合將每年為行業業績提(ti)供有效的(de)貢獻。
市場對(dui)行業的(de)估(gu)值(zhi)水平偏低(di)
（一(yi)）我(wo)國(guo)水(shui)泥重(zhong)(zhong)點(dian)企(qi)(qi)業估值水(shui)平較(jiao)(jiao)低將我(wo)國(guo)重(zhong)(zhong)點(dian)水(shui)泥企(qi)(qi)業的收益估值和收益增長(chang)情況(kuang)與國(guo)外同(tong)類公司進行比較(jiao)(jiao)。
數(shu)據顯(xian)示(shi)，我國(guo)(guo)重(zhong)點公司平均的預期市盈率為15.33倍，EPS年復合增(zeng)長(chang)率（2010～2012年）為25.82%。與其他(ta)行業(ye)類似，我國(guo)(guo)水泥公司總體上體現了估值水平與國(guo)(guo)外可比公司接近的特點。從(cong)收(shou)益(yi)增(zeng)長(chang)的角度看(kan)，我國(guo)(guo)重(zhong)點水泥企業(ye)更(geng)具備估值吸引力(li)。
（二）市場已(yi)體現了行(xing)業的投資價值
比較來看，我(wo)國(guo)重點水(shui)(shui)泥(ni)企(qi)業的(de)(de)估值(zhi)水(shui)(shui)平與國(guo)外可比公(gong)司(si)接近(jin)，與城(cheng)鎮(zhen)化加(jia)速西進催(cui)生區域振興拉(la)動(dong)區域水(shui)(shui)泥(ni)需求(qiu)的(de)(de)高速增長預期有關。從投(tou)資價(jia)值(zhi)的(de)(de)角度(du)來看，表明市(shi)場反映了水(shui)(shui)泥(ni)行業的(de)(de)投(tou)資價(jia)值(zhi)。
（三）未來存在(zai)估值提高的(de)空間
在水泥行(xing)業(ye)內(nei)生性增長的基礎上(shang)，并購(gou)重(zhong)組的外生性增長將(jiang)以(yi)脈沖(chong)方式推動龍頭企業(ye)擴大經營規(gui)模，帶動行(xing)業(ye)集中(zhong)度的提(ti)(ti)高(gao)(gao)，并通(tong)過規(gui)模效益提(ti)(ti)升行(xing)業(ye)毛(mao)利率水平。隨(sui)著(zhu)行(xing)業(ye)毛(mao)利率水平的提(ti)(ti)高(gao)(gao)，水泥行(xing)業(ye)的估值水平將(jiang)進一步(bu)提(ti)(ti)升，預(yu)計(ji)這種脈沖(chong)式增長將(jiang)貫穿于未(wei)來(lai)5年。
